Mysteel：地方财政支持力度影响钢价的证据——在货币投放渠道改变之后

  近日30年期国债收益率持续处于2.5%指导点位以下水平，而新增人民币贷款同比已连续多月下滑，政府债券成为主要拉动社融同比正增长的主力军，似乎暗示了在居民和企业加杠杆乏力的背景下，宏观调控有

  也有所减弱。为促进实体需求量开始上涨，同时实现货币需求再平衡，还需增加货币供给，并且改善货币供给方式，即将信贷投放转向财政投放。然而，预期与现实却存在了一些偏差。6月专项债加速发行预期落空，发行进度仍偏缓。预期与现实的偏差背后是各地政府的债务问题。

  指标进行测算，发现地方财政支持力度与钢价高度相关，该指标大约领先钢价三个月时间。并且从2020年下半年开始，该相关性逐渐增强。地方财政支持力度成为了除货币增量这个总量指标外，另一个对钢价具备极其重大影响的金融因素。

  当前地方财政支持力度处于历史低位，有小幅上涨的迹象，是否为触底反弹尚需观察一段时间。但是若地方财政支持后续能持续增长，并且促进了实物工作量，钢价将有一定的上涨动能。因此，后续仍需持续关注政府发债情况，以及形成的实物工作量情况。

  30年期国债收益率持续处于2.5%指导点位以下水平，市场存货币政策宽松预期。

  6月17日，市场降息预期落空，同时1年期与5年期LPR与前值相同，未有下调。但从三十年国债收益率来看，已连续多日处于2.5%的指导点位以下水平，且目前仍有下降预期，表明市场对货币政策仍有宽松预期。

  此前我们提到，目前每年的货币发行量并不低，理由是在金融深化指数来看，数值逐年上涨，2023年该值为2.3，长债收益率不断下跌也体现了市场不缺资金，主要是

  ，资金充裕但投资标的不多。因此，为实现经济稳步的增长与货币需求再平衡，还需加强资金流向实体经济，促进商品需求增加、房地产行业企稳，提升投资者信心。

  信贷投放转向财政投放，政府新增债券发行和使用的进度对经济稳步的增长的作用增加。

  目前金融周期仍处于下行的后半段，基于居民部门及企业部门信贷意愿偏弱，信贷内生需求减弱，同时交易货币的需求也有所减弱，M2也逐月呈现下滑态势。若因此减少货币的供给则使得经济稳步的增长再度放缓，减少实体需求，整个社会的资产负债表缩表速度加剧，形成恶性循环。但若因此想刺激货币需求，却又因交易货币的需求偏弱存在比较大阻力，实体需求偏弱连带交易货币的需求偏弱，居民的货币储值需求反而增强，货币需求难以脱离实体需求直接增加。总而言之，若从实体与货币、供给与需求的视角来看，促进货币需求一定要通过刺激实体需求来实现，改善实体需求需要通过增加货币供给来配合。因此，为促进实体需求量开始上涨，同时实现货币需求再平衡，还

  目前最好的抓手是实现财政扩张，将信贷投放转向财政投放，财政投放货币通过提升基建等新开工项目的数量进入实体经济，

  ，实现实体供需与货币供需再平衡。并且，对经济稳步的增长的作用非常大程度上取决于

  既然财政投放的进度如此重要，那么是否是政府不断发债就能起到刺激经济的作用呢？去年10月万亿国债预备发行的消息一出，确实给我们钢材市场价格起到了很好的推涨作用；此前，我们提到，此前发改委已明确说，增发国债项目需在6月底前全部开工，因此在6月债券发行提速预期对于钢价也起到了支撑作用。然而，预期与现实却存在了一些偏差。在我们每周跟踪的政府专项债发行情况去看，6月的发债情况已公布完毕，截至6月24号，专项债发行进度为39.9%，发行累计总量为14934亿元，

  。因此目前来看，专项债加速发行预期落空，发行速度相较于往年处于偏缓状态。

  预期与现实的偏差背后是各地政府的债务问题。从最新一期百年建筑网调研的项目资金到位率来看，截至6月25日，样本建筑工地资金到位率为62.60%，周环比下降1.04个百分点。资金到位率已连续两周环比下降，从项目上看，市政项目资金到位降幅较大，

  此外，据调研反馈，新增专项债用途仍以化债为主，新开工项目却缺少资金支持。同时，根据在前瞻发布的百年建筑网调研数据来看，

  ，3月份的资金到位率只在40%-50%的水平。年初确有因地方政府债务压力较大，中央从而发布了限制十二省发债及新开工项目的文件，可见目前各省市化债需求仍较大。因此仍需关注债务情况对经济稳步的增长的影响。

  上面我们解释了为何将信贷货币投放转向财政货币投放，有利于促进实体经济与货币交易的需求，但事实上，也同样对钢价有较大影响。经我们对地方财政支持力度的指标进行测算，发现

  ，目前领先钢价三个月。并且从2020年下半年开始，相关性逐渐增强，原因也正是由于房地产对于居民及企业的资金的蓄水池作用减弱，从而居民加杠杆的信贷意愿逐渐减弱，导致财政投放货币的重要性加强。似乎暗示了在居民和企业加杠杆乏力的背景下，

  。因此，地方财政支持力度成为了除货币增量这个总量指标外，另一个对钢价具备极其重大影响的金融因素。

  有小幅上涨的态势，是否为触底反弹尚需观察一段时间。但是若财政支持后续能持续增长，并且促进了实物工作量，钢价将有一定的上涨动能。因此，后续仍需持续关注政府发债情况，以及形成的实物工作量情况。